产销量提升,内生增长动力强。2019年上半年,公司实现铜加工材销售数量为36.57万吨,其中自产销量36.5万吨,较上年同期增长23.09%。2019年,随着公司广东7.5万吨、安徽9万吨、美国6万吨、越南5万吨、泰国3万吨等项目陆续投产,公司产能预计达到90万吨,同比增长约34%。收购KME项目有望贡献约28万吨铜合金棒以及5万吨铜管。公司盈利模式为赚取稳定的加工费,随着产能释放,公司业绩内生增长动力强。
   
收购KME全球布局产销渠道,利润空间增厚。收购KME对公司上半年投资和筹资活动现金流影响较大,公司收购KME后,开始输出管理经验,提高海外市场生产效率。目前实现中国、越南、泰国、美国、欧洲的全球基地产业布局。公司通过收购海外公司,生产、销售协同效应加强,快速提升海外市场占有率,产能转化为利润效率提升。
   
铜管产业集中度提升,待下游需求好转。过去十年,我国加速整合,目前国内海亮和金龙两大集团产能占比超50%。行业准入壁垒高,技术、规模更新换代快,目前行业格局稳固。但上半年下游空调需求疲软,我们认为若下游需求有所好转,公司龙头盈利效应将加倍凸显。
   
投资评级与估值:
   
根据盈利预测,预计公司2019年至2021年归母净利润分别为11.75、15.34、17.26亿元;对应PE分别为18.53、14.19、12.61。维持“推荐”评级。
   
风险提示: 宏观经济波动风险;下游消费不及预计的风险;项目建设不达预期等风险。